【养老金专题】目标日期基金专题研究 海外经验借鉴及启发

　　养老金研究组：代林玲

　　本篇内容主要围绕“目标日期基金”展开，我们将分上下两篇为大家讲解，上篇我们讲解了“初识目标基金”，今天为大家带来（下篇）海外经验借鉴及启发。

　　一美国市场的目标日期基金

　　（一）总体情况

　　根据美国投资公司协会（ICI）的建议，采用5层金字塔体系相较于三支柱体系来说，能更好的展现美国退休人员的养老保障体系。该体系包括政府保障计划、退休补助及其他储蓄和资产：（1）社会保障（社保）；（2）自有住房；（3）雇主发起式养老金计划（私营部门雇员计划和政府雇员计划，既包括固定补贴型计划（DB计划），也包括固定缴费型计划（DC计划））；（4）个人退休金账户（IRA），含滚存；（5）其他资产。

　　目标基金于1993年产生于美国，并在1996年前后被大规模应用，2006年，美国政府颁布了养老金保护法案（Pension Protection Act of 2006）。该法案设立了“合格默认投资备选”（Qualified Default Investment Alternative，QDIA）机制。即如果雇主选择QDIA中所列产品，将作为自动DC计划参与者的默认投资选项，这样一来就不再需要承担投资发生损失时的委托责任，从而很大程度地提高了雇主采用自动DC计划模式的积极性。QDIA中最主要的三类投资标的是：生命周期基金、平衡基金以及管理账户。这一法案的发布，使得DC计划中，采用目标日期策略的生命周期基金占比达到43%。美国目标日期基金规模已经由最初的6亿美元发展到8870亿美元（数据截至2016年底），主要运作模式为FOF。

　　目前海外发行目标日期基金的三大巨头是先锋基金（Vanguard）、富达基金（Fidelity）和普信基金（T. Rowe Price），截止2016年底，三者占据近70%的市场份额。

　　（二）先锋基金的例子

　　以美国先锋基金（Vanguard）为例，其目标基金市场占有率直逼30%。截至2016年年末，Vanguard管理的目标日期基金总规模超过2800亿美元，包括Vanguard Target Retirement 2010-2065等37支目标日期基金产品。其中，最主要的资金集中在Vanguard 2020-2040基金系列。

　　Vanguard目标日期基金的特点是全部采用FOF形式运作，且均投资于本公司指数型基金，为被动型目标日期基金。管理费用十分低廉，仅0.13%，远低于行业平均的0.43%。

　　从Vanguard目标日期基金的Glide Path设计来看，一般在退休前25-40年，采用相对固定比例的55%美国股票、35%国际股票、7%美国债券、3%国际债券的形式运作。在退休前20年至退休后早期，股票和债券配置比例逐渐下滑，并根据资金提取需求增加部分短期TIPS的配置。退休后7年左右，采用固定的18%美国股票，12%国际股票，37%美国债券，16%国际债券，17%短期TIPS的配置比例。

　　（三）产品设计特点1.下滑曲线的设计

　　从美国主要机构的目标日期基金最新Glide Path来看，

　　1）所有机构的目标日期基金均采取全球多元资产配置方案，底层大类资产均包含了美国股票、非美权益(含新兴市场和发达市场)，美国债和非美全球债，以及货币基金。

　　2）大部分机构的Glide PatH股/债配置比例均为非线性的，资产配置比例动态变化的。

　　3）机构之间的Glide Path差异较大，底层资产配置差异也很大。因此，各个机构的方法论和模型，或者在参数设置上，应该是有较大差异的。

　　根据目标日期基金下滑曲线的设计思路，主要有两种分类方式。

　　第一是根据下滑曲线的设计类型，分为直线型，阶梯型和下卷式。

　　直线式：直线下滑道是一种稳定的、线性的，随着时间的推移逐渐减小投资组合的股票投资比重的方法，Vanguard和TIAA-CREF采取这种方法。

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　　阶梯式：阶梯状Glide Path的股票比重分配在一段时间保持稳定，直到定期调整。ING采用这种方法：前30年的调整每10年进行1次；后续调整应每隔5年进行。

　　下卷边式：这种设计方法在30-40年保持高水平的股票比例，接近退休日期时，股票分配比例急剧减少，调整阶段约20年，Fidelity采用这种方法。

　　另外，根据退休之后下滑曲线是否继续下滑，分为Though型和To型目标日期基金。Though：就是退休之后曲线延续下滑，即全部都还继续按照曲线继续投资；To：就是到退休那一年，就取出，全部变现。

　　2.底层资产的配置底层资产的配置底层资产的配置底层资产的配置

　　从美国的目标日期基金产品形式来说，基本采用FOF形式，但是底层资产的配置上有较明显差异。以先锋为代表的采用被动型配置策略，即均选用指数基金作为底层资产；以富达为代表的采用主动型配置策略，即均选用主动型基金作为底层资产。

　　3.费率

　　采用直线式下滑曲线和被动型投资策略的先锋基金目标日期基金产品表现出较低的费率和较低的波动性，从年化收益率来看低于富达基金的产品，但算上费率的优惠，二者差异不大。

　　（四）收益率情况

　　从美国市场上现存的大约1100只目标日期基金产品的情况看，收益率波动在8%以内，但随着管理时间长度的增加，波动性风险增加。从业绩角度看，目标日期基金收益率大概率能跑赢其工作期间通胀率，有效的实现了资产的保值增值。

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