恒立液压19年中报点评:Q2利润率创新高,非挖泵阀、回转马达拓展顺利

本报告导读:

    收入端看,19H1泵阀份额持续提升,非挖泵阀批量配套、回转马达小批验证,油缸维持稳定增长;利润端看,规模优势、结构优化,19Q2盈利能力创历史新高。

    投资要点:

    结论:19H1公司实现营收、归母利润分别为 27.9亿、 6.7亿,增长 29.1%、44.7%,其中扣非利润 6.3亿,增长 49.6%,符合预期。收入端看,泵阀份额持续提升,非挖配套、回转马达验证,油缸维持稳定增长;利润端看,规模优势、结构优化,19Q2盈利能力创历史新高。基于 Q2增速放缓,下调 2019-21年 EPS 至 1.37(-0.06)、1.70(-0.04)、2.07(-0.04)元,考虑到泵阀国产化稳步推进,维持目标价 35.36元,增持。

    中大挖泵阀份额提升,非挖泵阀、回转马达拓展顺利。小挖保持 30-40%份额;中大挖 19年起大批量配套,份额逐月提升。19H1液压泵阀营收翻倍增长,因产能瓶颈 Q2增速放缓,产线改造后产能有望提升,判断 H2维持高增长。此外,挖机回转马达 6-50吨小批量验证,AWP 泵阀等非挖液压件大批量配套,起重机、混凝土泵车配套也开始投放。

    挖机油缸结构升级,非标稳定增长。 19H1挖机油缸销量 25.6万只 (+13%) ,营收 12.3亿(+25%) ,结构升级、均价提升;非标 7.9万只, (+18%) ,营收 6.3亿(+8%),因非标部分产能被挖机油缸占用, 部分订单推至 19H2交付。此外,19H1铸件销量增长 30%,营收 2.3亿,增长 21%,铸件二期产线于 19年 6月试生产,预计 19年底铸件总产能达到 5.5万吨/年(+3) 。

    规模优势及结构优化,盈利能力创历史新高。19Q2毛利率 39.9%,环比提升 5.1pct,且因汇兑收益, Q2单季度财务费用为-0.5亿,净利率 28.2%,创历史新高,随着泵阀规模持续扩大,毛利率尚有提升空间。

    风险提示:工程机械销量大幅下滑