半年报点评：盈利持续高增，业绩符合预期

佩蒂股份(300673)

植物咬胶持续放量，盈利增速快于收入。公司2018年上半年销售收入同比增长46.59%，主要得益于植物咬胶持续放量，销售收入同比增长42.89%，此外营养肉质零食销量迅速增长，报告期内销售收入同比增速980%。伴随订单增长、销量放量带来的规模效应，各项产品毛利率均有所提升，畜皮咬胶、植物咬胶和营养肉质零食毛利率同比分别提升2.19、1.89和2.40个百分点，盈利能力进一步提升。此外公司三项费用率同比下降1.81个百分点，主要是由于人民币贬值造成汇兑收益增加。毛利提升叠加费用缩减，公司业绩获得了高于收入的强劲增长。我们预计公司新客户开发与老客户订单增长将对公司全年收入及盈利产生持续正向影响，全年业绩高增可期。

全球化布局逐步完善，产能释放为发展提供支撑。采购方面，公司从国内、越南、新西兰采购原材料，充分利用当地原料成本优势，平抑价格波动风险。生产方面，自建产能逐步释放，国内3,000吨畜皮咬胶生产线技改项目建筑工程已完工，越南巴啦啦第一期进入试生产阶段，预计全年能够释放产能2000吨；外延方面，目前公司全资子公司北岛小镇完成了对新西兰BOP INDUSTRIES LIMITED100%股份的收购，BOP的高端零食将进一步丰富公司产品线，在国内市场形成差异化竞争优势。全球生产基地的布局、产品结构优化以及产能的逐步释放将为公司扩张提供有力支撑。

把握产品力渠道力，发力国内市场。公司上半年组建专业内销团队，整合开发团队，推动股权激励计划，提升员工积极性。渠道端线上线下共同发力，依托杭州电子商务中心的地缘优势，营销网络建设进一步深化。产品端优化结构，丰富品类，打出新西兰主粮、高端零食的差异化产品，提升公司整体竞争力。我们预计公司在国内市场的全年营收有望实现翻倍增长，在国内群雄逐鹿的宠物食品市场中进一步提升市占率与影响力。结论：

我们看好公司全年订单高增与业绩释放，同时看好公司作为国内宠物食品龙头的高成长性。我们预测公司18-20归母净利分别为1.52/2.06/2.83亿元，EPS分别为1.27/1.71/2.36元，对应PE分别为39/29/21倍，维持“强烈推荐”评级。

风险提示：产能释放不达预期，国内市场拓展不达预期，汇率波动风险等。