一季度互金财报解读：乐信业务转型，趣店频现危机

　　近日，乐信与趣店发布一季度财报，双方股价均出现不同程度下跌，趣店市值更是跌至谷底。资事君就两家财报情况，来探讨其中几个值得关注的部分。

　　近日，首批在美上市的互联网金融公司拍拍贷、趣店、乐信、宜人贷等相继披露了2018年度一季报。从季报成绩来看，几家营收同比均实现大幅增长，在行业监管趋严之下，马太效应明显，市场趋于乐观发展。同时，在品牌积淀以及科技助力下，行业头部企业的规模经济效应逐渐明晰和凸显。

　　在上述公司中，资事君最为关注的趣店（NYSE：QD）及乐信（NASDAQ：LX），在5月21日先后发布了一季度财报后，两家股价均出现不同程度的下跌，至次日收盘，趣店两日共下跌约20%，市值蒸发超7亿美元，收盘报9.2美元；乐信下跌约9%，市值缩水约2亿美元，收盘价16.79美元。截止今日发稿之时，两家股价仍处于下滑态势，乐信股价为14.43美元，趣店则降至8.03美元。

　　关于乐信股价下跌问题，乐信相关负责人在接受资事经纬（zishijw）采访时表示，公司业绩好，反而股价下跌的情况在二级市场里很常见。如果此前市场对公司有较好的市场预期，就会在其股价上提前有所反应，而一旦发布财报之后，业绩增长不及市场预期，就容易出现下跌的情况，或因为利好出尽，也会下跌。同时，资事君也向趣店发去采访邀请，但截至发稿之时，趣店方未有回应。

　　今天，资事君决定来聊聊两家财报情况，并探讨其中几个值得关注的部分。

　　乐信转身，拥抱金融科技

　　财报显示，乐信2018年一季度总营收与去年四季度环比增长持平，单季均为16亿元。从一季度总营收构成看，乐信金融服务收入为9.98亿元，同比增长56.7%，占当季总营收比例为62.38%，比上一季度占比56.38%上升6%。

　　资事君（zishjw）认为，上述数字显示了很重要的一个信号，即乐信营收对于金融服务收入的依赖度越来越高：2015年至2017年，乐信金融服务收入占比分别为14.3%、36%、54.01%，一季度则超过了六成。更加引人关注的是，在乐信金融服务收入中，一季度乐信通过为各类金融机构服务，其中获得的撮合服务费收入就达到1.64亿元，同比大增204%。

　　联想到乐信最近一次在公共场合上发表的言论，乐信这次的业务转身似乎看起来相当决绝。

　　此前在4月举行的乐信2018合作伙伴大会上，乐信CEO肖文杰宣布，乐信不做金融，不参与金融业务竞争，永远做金融机构最好的合作伙伴，未来三年乐信将投入10亿元帮助金融机构触达并服务近亿中国优质高成长人群，共同推动中国社会的消费升级。

　　腾讯系出身的肖文杰，写出过腾讯第一个扫码支付的产品方案，在腾讯公司坐到财付通产品总监位置，创办乐信之初，将目光瞄准信用风险相对低的校园人群，并由此推出分期乐产品，彼时国内还没有类似的商业产品，其商业敏锐度可见一斑。此次在公共场合抛出“不做金融”论，或预示着整个互金圈的风向已发生根本性转变。事实上，在此前几日的博鳌亚洲论坛上，京东金融CEO陈生强就对外宣布“不做金融”，两家明星互金企业一先一后，动作一致，发人深思。

　　资事君了解到，2015年，京东金融正式提出“金融科技”战略，将金融信用模型开放给更多传统银行、线下商家，同时不断巩固加强科技能力及场景拓展。自京东金融之后，多家互金巨头纷纷向“金融科技”靠拢。如2017年蚂蚁金服宣布将自身定位为科技金融（TechFin）公司，用芝麻信用和口碑等数据，渗透到商家、用户和公共机构中；今年初百度金融提出“依靠金融科技赋能智能金融，来实现弯道超车”这一战略构想，金融科技风业已吹遍整个互金圈。

　　在资事君看来，随着互联网金融行业日益成熟以及金融监管趋严，市场收益逐渐降低，金融科技“用技术改变传统的金融产品乃至整个行业”的广度与深度，让越来越多的互金企业看到一条全新赛道，同时目前大部分商业银行普遍面临金融业竞争加剧、金融需求多元化、综合经营步伐加快等难题，这对行业银行利润持续增长提出新的挑战。而通过金融科技赋能，将有效提升商业银行资产利润率，这对陷入盈利增长瓶颈的商业银行而言，是一个巨大利好，而对服务商业银行的科技金融公司而言，则是一片广阔的蓝海市场。

　　上述乐信负责人还表示：“智慧金融是金融业发展的必然趋势，金融机构的优势在于资金充沛、成本低、品牌和信誉度高；金融科技公司则更擅长研发及科研成果转化，并且能够更好地洞察用户需求，双方携手能够优势互补，使智慧金融步伐加快，金融效率大幅提升。让金融的归金融，科技的归科技，各取所长，各自相长，是大势所趋。”

　　据相关媒体报道，乐信每年将把约三分之一的运营支出投入在金融科技上，仅2017年乐信的研发投入就达到了2.35亿元人民币，同比2016年大幅增长84.8%。资事君注意到，其一季度研发开支为人民币6810万元，与去年同期的人民币4420万元相比增长54.0%。

　　重金投入之下，利好不断显现，乐信方面称这些金融科技系统提升了其整体运营效率，2016年、2017年其运营支出占借款余额的比重分别为8.9%和5.8%，而今年一季度这一数字再次下降至4.5%。

　　更重要的是，这也让乐信从一家分期电商企业向提供服务的金融科技公司顺利完成转型。

　　同时，分期乐作为乐信的基础性业务，其市场表现一直备受业界关注。据此前财报显示，2017Q4乐信分期电商（分期乐）收入为6.92亿元，占比43.4%，而更早之前的招股书显示，这一比例在去年同期为60%，可以看出分期乐的下滑态势较为明显。业内人士对此评论称，乐信或在逐步调整业务占比，但在线消费金融平台分期乐、互联网理财平台桔子理财，以及资产管理平台鼎盛资产三大业务，在很长一段时间内仍然会是乐信营收的“三驾马车”。

　　在回应资事经纬（zishijw）关于分期乐业务下滑问题时，乐信方表示商城从上线之日起，一直致力于满足用户在3C数码、洗护美妆、运动户外、家电服饰等等多个场景的分期消费需求。并列出一组数据，试图来说明分期乐业务仍然处于向好态势：一季度末，乐信用户数达到2640万，同比增长94.8%；一季度促成的借款金额148亿，同比增长98.3%；一季度末，在贷余额达213亿，增长99.3%。

　　市值跌去七成，拿什么来挽救趣店的颓势？

　　以校园分期业务起家的趣店，从一季报表现来看，在现金贷政策趋严之下，其发展速度也在放缓。

　　财报显示，一季度趣店总营收为17.17亿元，同比增长105.6%。亮眼财报背后，是趣店在单季总营收的同比增速上，呈现连续下滑态势。公开数据显示，趣店去年第三、第四季度总营收同比增幅分别为307.58%、108.24%。另外，趣店利润较17年同一季度大幅下滑，下降至3.16亿元人民币，降幅约32%。

　　财报发布当日，趣店股价大跌16.46%，收于9.59美元/股。自此之后，趣店股价处于“跌跌不休”状态，截止发稿之时，趣店股价仍难挽颓势，收盘价定格在8.03美元，总市值为26.20亿美元，相比其IPO时最高117亿美元的市值，已跌去逾七成。

　　市值大幅缩水之余，此前趣店遭相关资本方抛弃一事也浮出水面。据相关媒体报道，截至2018年3月31日，包括杜力、昆仑集团、曹毅在内的第二、第三、四大股东分别累计已减持了139万股、176万股、183万股，累计减持股份数量为497.82万股，若按趣店3月29日收盘价11.7美元计算，上述三大股东对应减持套现市值共计为5824.49万美元。

　　而近日来自昆仑万维(300418,股吧)的“二次暴击”，显示出趣店集团在资本市场的地位急速下降。5月23日，昆仑万维集团对外发布公告，表示已授权董事会根据市场情况择机处置其名下的趣店集团股票，且在董事会审批权限不足、需继续减持的情况下，可以向股东大会提交申请。据了解，截至公告发布当日，昆仑集团持有趣店5560.37万股股份。根据趣店今日的股价来计算，昆仑集团目前所持有的趣店股份价值约为4.46亿美元。

　　资事君了解到，昆仑万维全资子公司昆仑集团（原昆仑香港）于2015年4月7日签署了《关于Qufenqi Inc.的投资协议》，根据投资协议，投资金额为 5000 万美元，占趣店20%的股份。而据此前昆仑万维发布的公告显示，在趣店上市当天，昆仑万维已锁定收益3.45亿元人民币，赚得盆满钵满。

　　资本在趣店日益惨淡的市值表现面前露出獠牙，这也是无可厚非之事。更何况，在去年昆仑万维首次抛售趣店股份时，就有媒体计算过，按照当时趣店股价计算，昆仑万维剩余股份半年后解禁将有超过100亿人民币的巨额投资收益。然而趣店糟糕的表现，使得昆仑万维持有的趣店股份大幅缩水，无怪乎昆仑万维要紧急离场了。

　　对趣店而言，暴击还远未结束，此次财报同时披露，“由于个人原因，董事李世磊和曹毅已经向董事会提交了辞呈”。而根据SEC规则，董事抛售股票要更加严格的信息披露和繁琐的流程，曹毅和李石磊辞去董事席位后，将不再受上述规则约束，意味着两人可能快速抛售趣店股票。

　　市值持续缩水、主要股东离场套现、公司董事辞去职务……接连暴击之下，不知曾豪言“不到1000亿美元，不领1分钱工资“的罗敏，此刻会是怎样一番心情？

　　乐信、趣店，早已渐行渐远

　　以往，业界经常会将乐信和趣店这两家来进行比较。但从目前公布的财报看，两家公司近年来都在忙于转型，其业务模式已有较大差异，资事君就其主要业务情况来做探讨。

　　作为乐信三大业务之一，一季度乐信旗下分期乐商城SKU比去年同期增长90%，分期购物用户增长36%，整体GMV同比去年增长28%。这促使乐信的获客成本大幅降低，从上年同期的144元降低到108元，降低幅度为25.4%。资事君认为，获客成本的下降，将对分期乐业务产生利好，未来其业绩或将进一步抬升。

　　而趣店在现金贷业务承压之下，转做大白汽车金融业务，在一季度财报中，这项业务表现较为突出：截至2018年3月31日，大白汽车当季销售型融资租赁收入（即大白汽车推出后第一季度汽车租赁收入）为5.46亿元，累计交付车辆6608辆。具体来看，1月1日到3月10日，平均每天租出约65辆，3月10日到31日平均每天租出约90辆。

　　虽然趣店一季度能够实现105.6%的营收增长，全依赖去年10月上线的大白汽车金融业务，但其未来是否能保持良好发展，目前还存疑。根据中金公司对趣店的研报就指出，尽管铺开迅速，但大白汽车业务依然面临挑战。汽车业务或成为公司未来增长新引擎，其高单价、长周期带来的“重”模式或对中产期估值有所抑制，相较而言市场或更偏好风险暴露更加及时的小额、短期贷款，再加上股东减持等原因，趣店股价依然承压。

　　一个数字可以佐证上述结论，趣店的收入成本同比2017年一季度分别增加了5.64亿元，而这5.64亿元成本的增加主要是因为大白汽车业务产生的销售类租赁成本。另据财报粗略计算，一季度大白汽车亏损约3亿元，此前趣店CFO陈家康曾公开表示，大白汽车有望在今年年内实现盈利。资事君认为，虽然大白汽车对一季度财报贡献颇多，但是像大白汽车这类重资产模式，其门店、库房、运输、人员、车辆处置成本都不小，更何况目前汽车金融行业已呈现红海之势，大白汽车想要后来者居上，几乎不太可能。

　　曾在一个赛道上奔跑的乐信与趣店，在时间迅疾流逝中渐行渐远，未来两家互金巨头发展轨迹将发生何种变化，是一个既有趣又值得期待的问题。

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（责任编辑：张洋 HN080）