中信建投：美联储降息概率逐步提升 资产如何配置

从大类资产配置的角度来看，美联储降息概率逐步提升，首先直接利好黄金，债券是占优的品种，其次是股票，商品和本币都进入均衡位置。债券>股票>本币>商品是当前大类资产配置顺序，重点推荐黄金。

　　事件：

　　2019年7月10日(周三)，美联储主席鲍威尔发表国会讲话。美联储主席鲍威尔在证词讲稿中依旧未就7月是否降息做出明确表态，但重申美联储为维持美国经济增长将采取“合适的”措施。鲍威尔表示，在6月的会议声明中，鉴于经济前景的不确定性增加以及通胀的持续疲软，美联储表示将密切关注新闻信息对经济前景的影响，并将采取适当措施维持扩张。近几周，美国经济前景未出现改善，许多美国联邦公开市场委员会(FOMC)的委员认为需要在一定程度上放松政策。

　　简评：

　　1、鲍威尔表态偏鸽，黄金大涨美股新高

　　本次鲍威尔讲话与前两次FOMC会议决议主要内容相比，更为偏鸽。首先是对经济状态的判断发生变化，鲍威尔仍然认为美国经济状态良好，但承诺将采取工具保持这样的经济状态。在对经济的展望中，强调不确定性以及对全球经济放缓的担忧继续拖累美国经济前景，这一表述比6月FOMC会议的判断更悲观。除此以外，本次讲话对通胀的措辞有所变化，“预计通胀低于美联储目标的时间会比预期更长”。除此以外，鲍威尔认为当前劳动力市场充分就业，并未过热。

　　从美国ISM-制造业PMI指数看，6月数据为51.7，创2016年10月以来新低。随着不确定性逐步显现，对全球经济放缓的担忧也拖累美国前景，对美国经济的担忧使得企业推迟投资。自2018年8月开始，美国ISM-制造业PMI指数一路下行。

　　通货膨胀对美联储制定货币政策尤其重要，本次鲍威尔讲话中，另一个最大的变化正是对通胀低迷持续时间比原来预期更长的判断。美国核心PCE通胀较去年5月份同比上涨1.6%，远低于去年12月的1.95%。自今年以来，核心PCE通胀一路走低，目前已连续3个月稳定在1.6%左右。

　　低迷的通胀加上经济不确定性显现，美联储采用的宽松的货币政策是较为理性的选择。在鲍威尔暗示降息以后，依据联邦基金利率期货，7月降息25个基点至2.00%-2.25%的概率从96.7%上升到97.2%，降息50个基点的概率从3.3%下降到2.8%。从外围市场看，黄金、美股以及新兴市场股市小幅上涨，美元指数应声下落。

　　2、美联储降息对中国经济的影响

　　美联储表态偏鸽符合我们在本周周报的判断，当前美国进入繁荣的顶点，下行压力逐步凸显。从产品市场看，当前从产出与价格形成的风险水平高于2000年互联网泡沫之前，而低于2008年金融危机的风险水平。从劳动力市场来看，美国经济进入了充分就业的位置，与2000年和2008年具备可比性。当前市场已隐含降息预期，如果降息低于预期，将导致美股市场的流动性风险。

　　因此，当前经济实际是进入了一个均衡期。从大类资产配置的角度来看，美联储降息概率逐步提升，首先直接利好黄金，债券是占优的品种，其次是股票，商品和本币都进入均衡位置。债券>股票>本币>商品是当前大类资产配置顺序，重点推荐黄金。从行业配置来看，在慢牛市场中，消费受到经济下行影响相对较小，在当前相对占优。但随着产出下降和利率下降的宏观条件同时具备，成长股重新占优。因此，我们建议消费科技齐头并进，并逐步调增科技股的配置比重。